中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会定于2021年1月28日召开2021年第14次发行审核委员会工作会议。届时发审委委员将对广州九恒条码股份有限公司(以下简称“九恒条码”)首发IPO进行审核。
九恒条码是一家致力于快递物流应用材料产品的研发、生产和销售业务，是国内知名的快递物流应用材料整体解决方案提供商，可为客户提供“应用设计—产品生产—分区域配送”一体化综合服务。
经过多年发展，公司已成为行业内极少数实现产业链延伸、提供全系列快递物流应用材料产品及一体化综合服务的企业之一。公司产品涵盖电子面单、快递运单及快递包装材料等全系列快递物流应用材料产品，生产规模和综合实力在行业内处于前列。
报告期内，九恒条码的营业收入分别为9.9亿元、14.16亿元、14.93亿元，净利润依次为3107.02万元、10253.6万元、6802.3万元，营收保持增长，但去年的增速明显下滑，而净利润则在去年直接大幅下滑30%以上。
九恒条码公开发行股票不超过 2125万股，融资5.4亿元，保荐人为东兴证券。
与董事长堂弟公司关联交易近2000万
江华恒荣物流有限公司是九恒条码实际控制人董事长沈云立堂兄沈云清持股 100%的公司，2017年九恒条码对其产生运输费为1771.04万元。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》规定，关联交易是指上市公司或其控股子公司与上市公司关联人之间发生的转移资源或者义务的事项，包括销售商品、提供或接受劳务等。
我们知道，证监会重点监管任务之一，就是严控关联交易，因为在关联交易之下，往往潜藏着一定的利益输送、资产转移等损害投资者利益的事件，同时也在拷问着企业的独立性。
而我们在查看恒荣物流的企业信息后发现，恒荣物流成立于2017年，注册资本100万元，法人代表沈云清（九恒条码实际控制人董事长沈云立堂兄），经营范围道路普通货运；道路货运代理、仓储（危险品除外）、装卸服务；仓库管理及服务。
刚成立第一年就承揽九恒条码近2000万的运输业务，其定价是否公允？是否存在利益输送？恒荣物流又在2019年1月九恒条码IPO申报前突然紧急注销了，如此紧急注销，九恒条码与恒荣物流是否存在虚假财务往来？
与供应商关系存疑
根据招股书信息显示，东莞添城纸业有限公司是九恒条码2017年第4大供应商，采购额为3,439.21万元。添城纸业成立于2016年10月，法人代表李拥，注册资本300万元。添城纸业实控人李拥与九恒条码实控人沈云立颇有渊源，江苏九恒新能源有限公司是沈云立控股75.68%并担任执行董事的公司，李拥在九恒新能源持有7%的股权。
江华瑶族自治县九恒风力发电有限公司是沈云立控股51%并担任执行董事的公司，李拥在九恒风力持股34%。广州兰兴新能源投资有限公司是九恒条码实控人沈云立配偶持股95%并实际控制的企业，李拥在兰兴新能源持股5%。刚成立不久九恒条码就向其采购近3500万元，其合理性存疑，而添城纸业也在2018年12月九恒条码IPO申报前紧急注销了。
两版招股书数据“打架” 对赌协议面临巨额赔款
2019年6月20日，九恒条码首次在中国证监会网站预先披露招股说明书，2020年4月17日证监会给予其反馈意见，随后九恒条码更新了其披露的招股说明书。2019年九恒条码披露的招股书中，在公司主要产品的产能、产量及销售情况表中，2018年快递胶袋的产能为1361.92万KG,产能利用率为84.57%；之后在2020年更新的招股书中，2018年快递胶袋的产能却为1234.24万KG，产能利用率为93.31%。
招股书显示，九恒条码上市申报前夕存在多份对赌协议，签署对赌协议的时间集中分布在2016年5月-2018年6月，就协议相关方而言，仅广发乾和一名股东签署协议的相对方为九恒条码实际控制人沈云立，其他股东签署对赌协议相对方均为沈云立和九恒条码，对赌协议内容涉及业绩对赌或上市时间对赌。
而关于这些对赌内容，九恒条码均在2019年5月-6月，与相关方签署了投资协议的第二份补充协议，终止了相关对赌内容。招股书显示，王力群、宁波约拿、章海波、广州粤科、广东粤科签署的解除协议中约定了公司出现首次公开发行股票申报后主动撤回、未被受理、终止审核、被否决、核准文件到期后未成功发行的情形时，则解除协议自动终止。这其中是否存在利益相关？若九恒条码此次IPO失败，很可能面临巨额赔款。
应收账款畸高 人工成本存疑
报告期内，九恒条码应收账款账面价值分别为2.70亿元、3.42亿元、4.66亿元，占流动资产比例分别为37.85%、36.59%、50.39%。应收账款过高，说明企业货款回收能力不足。若公司暂无能力加大催收力度或客户财务状况出现重大变化，资金压力也会进一步加大，九恒条码财务状况是否会受到应收账款暴涨带来的不利影响。
2018年末和2019年末的九恒条码员工总数分别为1584人和1531人，其中生产人员人数分别为1009人和989人，与此同时九恒条码的营业额还是小幅增长的。
2018年的直接人工成本还高达近6700万元，而2019年就减少到5700万元左右，降幅高达15%左右，而同年生产人员人数仅下降了2%，这意味着九恒条码的生产人员在2019年的薪酬出现了高达10%以上的降幅，九恒条码可能存在故意压低员工薪酬来调节利润的情况。
过度依赖前五大客户 供应商产能存疑
招股书显示，2017年-2019年，九恒条码对前五大客户的销售额分别为53,669.39万元、75,872.96万元、83,640.92万元，占同期营业收入的比例分别为54.21%、53.60%、56.02%，占比均超50%以上。九恒条码过度依赖前五大客户，若以后合作关系发生变动，可能会对九恒条码造成重大影响。
根据招股书信息显示，2017年-2018年上海汉宏纸业有限公司都是九恒条码第三、第四大主要供应商之一，采购额分别为5,324.58万元、6,334.66万元。
我们在查看汉宏纸业的企业信息后发现，汉宏纸业成立于1999年1月，法人代表蔡继光，注册资本1900万元，经营范围纸制品加工，纸、建筑材料、化工原料及产品（除危险化学品、监控化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品、易制毒化学品）、五金交电、仪器仪表、机械设备、汽车配件、百货、纺织品、工艺美术品（除金银）的销售，公司员工1人（1人参保）。
一个只有1名员工的企业是如何每年生产6000万左右的纸类供应给九恒条码的？九恒条码是否与汉宏纸业有不正规财务往来或利益输送？
倒卖公司疑利益交换 屡次行政处罚疑内控瑕疵
我们《一搜财经》还发现，2016年5月，九恒条码以5800万元的价格收购了广东乐佳，交易对手为倪乐、郭文兰以及永州恒佳。而在此之前不久，倪乐、郭文兰、永州恒佳参与了九恒条码的增资，增资总额为5303万元，九恒条码对应的整体估值为2.68亿元。
仅仅过去一年后，九恒条码又将广东乐佳以8800万元的交易对价出售给了郭文兰以及倪华辉，短短一年广东乐佳就升值了3000万元，而2017年九恒条码的净利润仅有3100万元。
资料显示，倪华辉是倪乐的亲属，同时在2016年7月参与了九恒条码的增资，成为九恒条码的主要股东之一。从关联方收购，一年后再出售给关联方，短短一年，九恒条码在广东乐佳的交易中账面盈利就高达3000万元。其中是否存在利益交换？
根据(2009)番法执字第05913号、(2010)番法执字第01731号、(2010)番法执字第03110号、(2013)穗番法执字第03499号、(2013)穗番法执字第06022号、(2014)穗番法执字第00875号、(2017)粤0113执4078号信息显示，九恒条码在2009年-2017年被广州市番禺区人民法院强制执行7次，执行总标的为15.26万元。
根据（穗番）安监管罚〔2016〕1002号处罚信息显示，九恒条码在2016年3月因违反了《中华人民共和国安全生产法》第二十一条第二款和第四十二条的规定被番禺区安全生产监督管理局处以行政处罚一次。
根据番环罚〔2016〕338号信息显示，2016年7月因广州广电计量检测股份有限公司对九恒条码燃生物质成型燃料锅炉处理后排放口采样监测结果显示：烟尘排放浓度为41.9毫克/立方米，超过《广东省环境保护厅关于生物质成型燃料锅炉大气污染物排放控制要求的通知》（粤环〔2014〕98号）规定的排放标准（即：执行《锅炉大气污染物排放标准》（DB44/765-2010）中燃气锅炉的排放标准。其中烟尘最高允许排放浓度为30 毫克/立方米），被广州市番禺区环境保护局处以行政处罚一次，并罚款10000元。
九恒条码屡次被安监和环保处罚，说明九恒条码内控存在瑕疵，企业内控的问题一直以来都是证监会较为关注的问题之一，此前也有不少企业因为内控原因而被否。
