10月15日创业板上市委员会2020年第32次审议会议于昨日召开，审议结果显示，江苏恒辉安防股份有限公司(以下简称“恒辉安防”)首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。保荐机构为华泰联合证券。这是今年过会的第247家企业(未含科创板)。
恒辉安防拟募集资金5.5985亿元，其中，1.37亿元用于功能性安全防护手套自动化升级改扩建项目，2.70亿元用于超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目，5980.60万元用于技术研发中心建设项目，9300万元用于偿还银行贷款及补充流动资金。
恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，公司是江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业。公司的控股股东为姚海霞，实际控制人是姚海霞、王咸华、王鹏。其中，王咸华、姚海霞系夫妻关系，王鹏系王咸华、姚海霞之子。姚海霞曾因受让香港恒辉股权后未立即办理外汇登记手续，而被罚款。2012年11月，姚海霞向国家外汇管理局说明相关情况并申请补办外汇登记手续。2012年11月，国家外汇管理局南通市中心支局对姚海霞作出罚款5万元的行政处罚。
恒辉有限（恒辉安防前身）2004年设立时系外商投资企业，设立及后续股权变动依法履行了相应外商投资管理手续。恒辉安防系根据恒辉有限截至2017年11月30日经审计的净资产折股，整体变更设立的股份有限公司。报告期内，恒辉安防主要资产重组为恒辉有限与香港恒辉之间的重组。重组前，香港恒辉系恒辉有限控股股东及海外销售平台。为优化公司股权结构，并整合相关业务主体，2017年恒辉安防对恒辉有限和香港恒辉股权架构进行了调整。
贴牌收入占90%
据恒辉安防招股书显示，2016年至2019年1-6月，公司分别实现营业收入3.01亿元、4.41亿元、5.03亿元和2.80亿元，归属股东净利为0.46亿元、0.37亿元、0.72亿元和0.52亿元。
2016年至2019年1-6月，恒辉安防贴牌出口产品销售收入分别为3.01亿元、4.38亿元、4.95亿元、2.76亿元，分别占当期营业收入的99.95%、99.27%、98.38%、98.63%。
截图来源：恒辉安防招股书
恒辉安防的销售收入超90%来自境外。从其前五大客户看，2018年，美国两家为其第一、三大客户，英国两家为其第二、四大客户，第五大客户来自德国。2019年上半年，第一、三、四大客户均来自美国，第二大客户为英国公司，第五大客户为上海绿安全贸易公司。前五大客户大部分来自美国，其对美国市场较为依赖。2018年及2019年上半年，北美市场贡献销售收入占比均在50%左右。
随着全球贸易摩擦不断，恒辉安防的外销产品存在被列入加征进口商品关税清单的可能性。同时汇率风险也不容小觑，2017年汇兑损失就高达1126.97万。
当然，恒辉安防享受的税收优惠不少。除因高新技术企业所得税减按15%税率征收外，公司还因产品绝大部分出口，享受增值税出口退税政策优惠。由此可见，国家税收补贴对公司的整体营收存在着较大影响。
IPO前突击分光利润后接连募资
IPO之前，恒辉安防突击分光了多年积累。
恒辉安防的前身是南通恒辉手套有限公司（简称恒辉有限），由南通创辉和日本籍商人古川正敏共同出资9万美元于2004年4月设立。2005年12月，两名股东将其所持股权原价全部转让给王咸华实际控制的展新贸易。同时，恒辉有限增资至80万美元，由展新贸易全额认缴。
南通恒辉的股东是谁，为何与日本籍商人成立公司？公司运转不到两年，为何又要全部转让？这些谜团，恒辉安防的招股书未做具体解释。
2008年11月，展新贸易将所持恒辉有限全部股权转让给香港恒辉，交易价格仍为80万美元。
诡异的是，此时，香港恒辉的股东中国台湾籍自然人刘书华。招股书称，刘书华只是名义股东，是代持，实际上，香港恒辉由王咸华、姚海霞夫妇经营管理并实际控制。2009年9月，刘书华又将香港恒辉100%股权转让给姚海霞。
香港恒辉为何由刘书华代持？刘书华为何将香港恒辉股权转让给姚海霞一人？恒辉安防没有在招股书中说明。
2012年、2013、2014年，恒辉有限三次增资。前两次增资的资金，均来自香港恒辉投资的内地企业缔怡制造投资形成的资金，第三次增资则是吸收合并缔怡制造，缔怡制造总资产为7076.86万元。
奇怪的是，总资产只有7000万元的缔怡制造，在2012年、2013年，竟然能为香港恒辉合计提供高达1000万美元资金，用于对恒辉有限增资。对此，恒辉安防未做具体解释。
2017年，恒辉有限筹划IPO。这一年，恒辉有限股权密集腾挪。当年9月，香港恒辉将所持恒辉有限100%股权转让给姚海霞，交易价格为1.05亿元。当年10月，姚海霞又将所持恒辉有限20%、20%、10%股权分别转让给王咸华、王鹏、钥诚投资，钥诚投资为姚海霞和王咸华设立的持股平台。当年12月，恒辉有限股改完成。在此期间，姚海霞又将香港恒辉100%股权转让给恒辉有限。香港恒辉从恒辉有限母公司摇身一变为其全资子公司。
备受诟病的是，密集股权腾挪期间，恒辉有限进行大举现金分红，而分红对象只有姚海霞一人。具体为，恒辉有限先向股东香港恒辉分配利润5355.89万元，香港恒辉再向姚海霞分配利润1.98亿元。
如此分红后，2017年，恒辉安防的未分配利润变为-3674.59万元，资产负债率由2016年的25.68%翻倍升至50.38%。当年底，原本没有债务的恒辉安防紧急借款4000万元维持运营。
这还没完。2018年，恒辉安防引进三名外部机构股东，盛宇黑科、清源六号、融实毅达合计携资8000万元入股。三家机构股东为何突击入股，与实控人之间是否存在抽屉协议等，这些内容，公司均未披露。
外部机构携资入股仍不能解渴。本次IPO，恒辉安防拟募资5.6亿元，其中，4300万元还债，5000万元补充流动资金。
