2022年2月28日博盈特焊提交了注册稿，6月27日再次更新了注册稿招股说明书。
博盈特焊是一家长期专注于特种焊接核心技术研发及应用的高新技术企业，主营业务为防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售。公司面向工业领域防腐防磨的应用需求，致力于通过持续的研发创新和高效的生产管理，为客户提供具有经济性和高品质的产品，实现工业设备在强腐蚀、易磨损、高温、高压等复杂环境下的安全、稳定、长周期、高效率运行。
报告期内，博盈特焊的盈利主要来自于防腐防磨堆焊装备的生产与销售。通过持续的技术研发及工艺创新，不断提升生产效率、降低生产成本，满足不同客户对防腐防磨堆焊装备的定制化需求，是公司实现盈利的重要途径。
报告期内，博盈特焊对前五大客户的销售金额分别为35,114.32万元、36,175.69万元、43,536.05万元；占当期营业收入的比例分别为79.92%、65.72%、70.34%。占比较高，均在65%以上。
报告期各期末，博盈特焊存货账面价值分别为27,195.26 万元、43,733.75 万元、41,047.59万元，占当期流动资产的比例分别为 55.98%、52.66%、52.71%，存货规模相对较大。
行业寒冬将至？
环保行业研究机构E20研究院近日公布的统计数据显示，2020年垃圾焚烧发电项目月均中标6.8个，数量较2019年减半；全年建设投资总额同比下降约30.7%，北上广深四个一线城市全年无新增。此外，一半左右项目的设计规模集中在600-1200吨/日，超过2000吨/日的项目数量仅占6%，相比此前动辄千万吨以上的处理量，单体项目规模也在缩小。
根据统计10个省垃圾焚烧中长期规划数据可知，近期3年（2018-2020年）规划垃圾焚烧设施合计319座，处理能力合计30.49万吨/日，而远期10年（2021-2030年）规划垃圾焚烧设施才237座，少了82座，日处理能力也减少12.55万吨/日。
行业拐点将至，博盈特焊主营业务将迎来萎缩。
招股书核心数据披露不公允
招股书显示，截至2035年，防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域市场空间为235亿元至269亿元。
以上数据测算的核心假设为：
（1）假设防腐防磨堆焊在垃圾焚烧发电锅炉的渗透率为70%-80%；
（2）假设垃圾焚烧发电锅炉的增量比例与垃圾产生的增长比例同步。
关于垃圾焚烧发电锅炉的渗透率现状为：
（1）截止2019年至2021年，垃圾焚烧发电锅炉的增量渗透率不足50%；
（2）根据天风证券出具的研究报告显示：海外垃圾焚烧处理数量趋于稳定，无明显增长趋势。同时博盈特焊还存在海外业务占整体营业收入较低，报告期内，博盈特焊海外业务收入分别为834.80万元、6,089.50万元和6,693.92万元，占主营业务收入比重分别仅为1.90%、11.07%和10.83%。
足以说明博盈特焊对于防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域市场空间数据披露并不公允。
第一大客户或许变身主要竞争对手
招股书显示，2019年-2021年，博盈特焊实现营业收入分别为4.39亿元、5.50亿元、6.19亿元，同期净利润分别为8,207.56万元、14,251.33万元、15,406.72万元。防腐防磨堆焊装备是博盈特焊的主要收入来源，报告期内，博盈特焊主要产品防腐防磨堆焊装备销售收入占营业收入的比例分别为97.67%、95.63%、96.74%，占比较高。
报告期内，博盈特焊的第一大客户一直是光大环境，博盈特焊对光大环境销售金额分别为21,572.60万元、24,891.15万元、23,250.88万元；占当期营业收入的比例分别为49.10%、45.22%、37.57%，第一大客户销售占比呈逐年下降趋势。
光大环境全资子公司“光大环境环保技术装备（常州）有限公司”（以下简称“常州光大”）在2019年7月31日新增经营范围：合金熔覆防腐工程施工及技术的开发、焊接工程施工及技术服务。
目前常州光大也已具备大规模实施垃圾炉防磨堆焊的能力，且常州光大自2021年开始已多次中标光大环境的垃圾炉项目。这也侧面佐证了博盈特焊对于第一大客户光大环境的销售占比呈逐年下降的原因。
第一大客户变身主要竞争对手，后续博盈特焊很可能会逐渐流失光大环境，对公司的主营业务收入和净利润将造成重大影响。
关联方和关联交易似乎披露不实
2020年-2021年报告期末，圣元环保股份有限公司（以下简称“圣元环保”）都是博盈特焊的主要客户之一，销售金额分别为900.74万元、2,790.73万元。
2019年9月29日，博盈有限（博盈特焊曾用名）召开股东会，审议通过了匡利萍将持有博盈有限的5.2083%股权转让给前海股权投资基金（有限合伙），匡利萍将持有博盈有限的2.6042%股权转让给中原前海股权投资基金（有限合伙），匡利萍将持有博盈有限的4.79167%股权转让给中信建投（深圳）战略新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙），匡利萍将持有博盈有限的2.395833%股权转让给泰州市海陵区润恒金诚股权投资合伙企业（有限合伙），匡利萍将持有博盈有限的1.01%股权转让给国信法商（深圳）法律服务合伙企业（有限合伙）。
审议通过了邓红湘将持有博盈有限的5.2083%股权转让给前海股权投资基金（有限合伙），邓红湘将持有博盈有限的2.6042%股权转让给中原前海股权投资基金（有限合伙），邓红湘将持有博盈有限的4.79167%股权转让给中信建投（深圳）战略新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙），邓红湘将持有博盈有限的2.395833%股权转让给泰州市海陵区润恒金诚股权投资合伙企业（有限合伙），邓红湘将持有博盈有限的1.01%股权转让给国信法商（深圳）法律服务合伙企业（有限合伙）。
此次股权转让后，中原前海股权投资基金（有限合伙）持有博盈特焊5.21%的股权。后面经过数次股权转让，截至本次发行前中原前海股权投资基金（有限合伙）还持有博盈特焊444.60万股，持股比例为4.49%。
我们《一搜财经》在查看中原前海股权投资基金（有限合伙）的股权结构后发现，圣元环保持有中原前海股权投资基金（有限合伙）5.84%的合伙份额。
也就是说，圣元环保通过中原前海股权投资基金（有限合伙）间接持有博盈特焊股权。博盈特焊与圣元环保的销售金额理应作为关联交易进行披露，博盈特焊对于关联交易的信息披露似乎有所遗漏。
投标价已低于成本价谁买单？
据公开资料显示，2021年下半年-2022年初腐防磨堆焊项目普遍中标均价在5500/平方米左右。招股书显示，2018年-2021年9月博盈特焊月防腐防磨堆焊装备的单位成本为5,343.12元/平方米。
根据2022年2月21日博盈特焊参与瀚蓝（厦门）固废处理有限公司的一起投标公告显示，博盈特焊投标数量为1496.86平米，投标总价为798.60万元，由此计算出博盈特焊投标单价仅为5335元/平方米，招股书对应的报告期内博盈特焊的成本单价为5,343.12元/平方米，每平方米亏损8元左右。若博盈特焊中标了此项目，将亏损一万多元，以低于成本价投标来抢占市场占有率，要么是偷工减料，要么就有别的其他目的了。博盈特焊即便成功上市后，毛利率也无法保证，存在持续亏损风险，最后买单的还是散户股民和投资者，投资者请谨慎看待。
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